QE若退場，誰有好下場？

社論－QE若退場，誰有好下場？

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工商時報 本報訊 2013年06月24日 05:39

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6月19日美國聯準會的聯邦公開市場操作委員會（FOMC）貨幣政策會議會後的聲明稿，隱約透露自金融海嘯以來，持續印鈔票救經濟的所謂貨幣「數量寬鬆」（Quantitative Easing, QE）政策將退場。聯準會主席柏南克更在記者會中直接表示，若後續出爐的經濟數據與聯準會預測一致，FOMC預期自今年下半年開始縮減購債規模，且將在明年上半年以循序漸進方式減緩購債速度，並在明年中期結束整個購債計畫。消息一出，全球股市應聲慘跌，連續兩天籠罩在沉重的賣壓中，台灣股市與匯價也同步大跌，台北匯市在6月20日爆出18.32億美元的交易大量，估計外資淨匯出就占一半，約新台幣300億元。

其實，截至6月5日止美國聯準會的資產規模已高達3兆3,570億美元，為金融海嘯前的3倍有餘，可以說完全拜QE之賜。為此，前聯準會主席葛林斯潘在6月7日接受CNBC訪問時就已經提出警告：「我們應儘快處理聯準會過度膨脹的資產負債表，愈快處理愈好，現在的問題已不只是何時開始縮減，而是何時開始轉向，市場可能不會讓我們擁有想要的充裕迴轉空間。」葛老表示，聯準會應該開始削減資產收購計畫規模，最終並應該完全停止下來。然而，當時美國股市無論道瓊或標普500都一直在持續飆漲，股價指數更頻創歷史新高，股民也在狂歡派對中。

美國的貨幣量化寬鬆政策，以QE3為例，表面上只是美國央行（聯準會）印鈔票，每月購買450億美元美國政府債券及400億美元不動產抵押債券（MBS）的國內政策。然而，我們很早就提出警告，在全球化資本自由流動的大環境之下，美國央行所釋放出來的鉅額美元，只有少部分會按著聯準會所期待的，作為美國國內實質投資的資金，而會有相當高的比重流竄到世界各處大肆炒作。事實正是如此，否則6月19日聯準會釋出QE即將退場的訊息後，何以全球各市場會哀鴻遍野？

量化寬鬆（QE）政策退場，誰會有好下場？可以不假思索回答：美國會有最好的下場。因為QE是否退場、如何退場，都由聯準會FOMC決定，聯準會當然會以美國勞動市場及通貨膨脹狀況優先考量，只要達到其預定目標（失業率低於6.5％且通膨率在2％以下），就是完全退場的好時機。至於如何退場，如同FOMC在新聞稿所講的，「還會考慮其他信息，包括衡量勞動力市場狀況的其他指標、通膨壓力與通膨預期指標，以及金融形勢發展的數據。」簡單地說，退場步驟會儘量減少對勞動市場與金融市場衝擊，亦即退場將是和緩漸進，不像幾次QE政策進場時的鑼鼓喧天。

既然QE退場將是和緩漸進的，何以全球股市及匯市在訊息揭露後要爭先恐後地逃難？說穿了一點都不足奇。當熱錢在各個市場已經把價格炒到高點時，既然知道未來價格一定走跌，誰想想做最後一隻老鼠？因此，未來半年內，匯市、房市甚至原物料市場，包括油市、金市、大宗物資（黃豆、小麥、玉米等）市場，凡是熱錢炒作對象，都將呈現顯著的震盪，而且極可能是震盪走低。熱錢將逢高殺出，把資金匯回美國，以因應QE退場後的還債資金需求。此外，QE退場表示央行資金挹注減少，將使美國市場利率走高、美元匯率走強，而使美國成為熱錢資金回流的新樂園。

某些新興國家的股市規模有限、匯市把關不嚴，尤其是經常帳部位較弱的國家，熱錢撤離將使匯市受到較大衝擊，包括印度盧比、印尼盾和馬元等，可能受害不小。至於基本面較佳、匯市把關較嚴的中國大陸、新加坡等，衝擊可能較為有限；港幣因與美元採聯繫匯率，因此匯價不受QE退場影響，但香港房市一向是熱錢炒作的樂園，很難不會受到波及。

以台灣而言，由於央行嚴格把關，熱錢到台灣炒作，向來在即匯市幾乎都鎩羽而歸；在房市則因本土資金早已卡位，插手空間不大，市場傳聞部分豪宅有外資及中資繞道進場，但因奢侈稅攔路，也無從炒作。至於股市，台灣幾乎是外資的提款機，衝擊難免。亦即QE退場對股、匯、房市的影響，主要在於股市。

另外，未來QE完全退場時，美國經濟已經處於相對健康狀態，加上美元相對走強，這些都有助於提升國內電子、機械等產業對美國出口優勢。並且，在QE退場後，美國市場利率也預期走高，將使我國保險業在美國的債券投資，得享匯差益與利差益的雙重獲利。

至於大宗物資包括黃豆、小麥、玉米等，可能因熱錢撤離與美元走強導致價格回軟，有助於國內大宗物資進口成本的降低；然而，美元走強則抵銷了部分的價差利益。油價的下跌對國內能源使用，也有類似大宗物資進口的價格回跌益處。但另方面，QE退場的意外受害人，則是這兩年高價買入黃金的國內投資人。綜言之，QE退場對台灣的衝擊，除了股市與金市外，應是利多於弊。