〈鉅亨主筆室〉全球金融市場再跌的風險有多大？

鉅亨網主筆 邱志昌　　2013-05-27 07:15:32　    Blog談新聞  評論(0)  下則

壹、前言

上周三晚上，因為美國聯準會(FED)再度提到量化寬鬆貨幣政策(QE)退場計劃，道瓊工業指數由盤中大漲、轉為收盤大跌；引發第二天(周四)全球股票市場大跌。台股加權股價指數大跌160多點，而日經225指數更像「戲院着火」一樣，投資人爭先恐後逃出日經225指數，當日竟暴跌1,143.28點。香港恆生指數也重跌591點，當天下午開盤歐洲股市也多跌得鼻青臉腫，全盤皆墨。

圖一：日經225股價指數，鉅亨網首頁

以市場分析師的角度，上周四的這一根全球股市長黑，將會被懷疑為：多頭趨勢的轉變。而上周五的回穩，可能被懷疑為「逃命線」。是這樣嗎？全球股市會持續回跌？金融市場、商品市場，還會對QE退場機制反應嗎？

貳、債券市場殖利率漲跌是貨幣政策先行指標

我們發現，美國QE要退場，受到影響的金融市場是：美國債券市場、國際金價、油價與全球股市。因為，QE退場就是美國聯準會，不再以每月850億美元資金，買進不動產抵押債券(MB)，美國與全球各國金融市場資金供給相對減少，市場利率上揚、債券殖利率上漲、債券價格下跌。

圖二：美國十年期公債殖利率，鉅亨網債券

由圖二，美國十年期公債殖利率曲線圖觀察，就在上周三美國聯準會主席伯南克提及QE，要做退場計劃前，債券殖利率就以經不給面子，狠狠地往上拉出一根長紅、向上揚升。所有有價證券，債券價格對貨幣政策是最敏感的；發債期間越長、Duration(存續期間：是債券價格敏感度指標；勿以字面意思解讀)越大。Duration是衡量利率變動時，對債券價格影響程度。也因此，美國太平洋基金管理公司PINCO債券基金經理人葛洛斯上周四說，QE退場美國30年期公債風險最大。因為，它的Duration最大。

這一次債券市場對「第二次QE退場議論」之反應，其實也是2012年底「第一次QE退場議論」的翻版。我們認為：一、QE退場之討論對美國債市與股市，甚至全球金融商品市場並不是新議題(New Issue)，因為自2012年底就已討論過一次。因此，這並不是總體經濟學理性預期學派(Rational Expectation School)「預期不到的部份」(Unanticipated Part)。二、理性預期理論認為：非預期到的貨幣政策對金融市場才會有影響。即使市場參與者有能力對貨幣政策進行預測，但也會對「預期不到部份」做反應。我們發現，聯準會除了說：緩緩減少QE的額度，彈性處理QE額度之外，並沒有其它新的想法。也就是沒有「預期不到的部份」！因此，我們認為，還會有第三次QE退場議論，但其影響力將遞減，因為市場會慢慢接受它。就如2012年下半年，投資人在接受2013年起的「美國財政懸崖(Fiscal Cliff)」之模式是一樣。聯準會將財政問題視為顯著風險，伯南克並稱之「懸崖」。後來？美債並沒有落下崖！